线下配资公司
同仁堂医养的估值严重脱离基本面。
文 | 沈蘅舟
距离港股挂牌仅剩三天，3月27日，北京同仁堂医养产业投资集团有限公司（以下简称“同仁堂医养”）宣布延迟上市。
公告给出的理由是“考虑包括现行市况在内的多项因素”。
数据显示，同仁堂医养此次IPO的融资申购倍数仅为4.85，在金融术语里，它意味着少人问津。
同期计划上市的其他新股中，华沿机器人4097.15倍、极视角3359.42倍、德适-B 708.76倍、瀚天天成31.25倍。
在科技股虹吸效应的对比下，这家传统中医医养平台显得格外冷清。
估值是另一重尴尬。按7.3–8.3港元定价，同仁堂对应市盈率约84倍，而同业中的固生堂仅约18倍，同仁堂集团内同仁堂科技、同仁堂国药则均低于10倍。
资本市场明白这意味着什么：同仁堂医养的估值严重脱离基本面。
这是同仁堂医养第四次向港交所递表，也是第一次在通过聆讯、完成招股后主动撤退。
认购资金随即启动全额退款流程。一场持续两年的资本探戈，在舞曲即将高潮时，舞者选择了离场。
1
同仁堂医养背靠拥有350年历史的中药老字号同仁堂集团。
它诞生于2015年。
按照招股书的描述，同仁堂医养“已建立分级中医医疗服务网络，包括12家自有线下医疗机构、一家互联网医院以及12家线下管理医疗机构”。
按2024年总门诊人次及住院人次计，它是“中国非公立中医院医疗服务行业中最大的中医院集团”，尽管市场份额只有1.7%。
虽然规模不小，但它的上市之路却步履维艰。
2024年6月同仁堂医养首次递表，然而六个月的有效期内，市场没有给出足够的热情，招股书失效。同年12月、2025年6月两次再战，皆因“市场环境、自身筹备等问题”折戟。
2026年1月，第四次尝试终于通过聆讯。3月20日至25日招股，计划募资7.90亿至8.98亿港元。
一切似乎水到渠成，直到最后三天。
招股书揭示了更深的困境。
同仁堂医养2024年营收仅微增1.91%至11.75亿元，毛利率18.93%，净利率3.93%，远低于行业平均的45%-55%和8%-12%。
2025年前三季度，同仁堂医养营收8.58亿元，净利润2400万元，与2024年同期的2659万元相比下降了9.8%，增收不增利的窘境暴露无遗。
更关键的是，同仁堂医养增长多靠收购驱动。
2022年至2024年，公司完成超过10项收购，交易总额超5亿元。收购实体贡献的收入占比从22.1%升至40.7%。2024年公司净利润4620万元，其中收购子公司并表利润为5250万元。
剔除这些并购，公司很可能实际处于亏损状态。
2
同仁堂医养招股书中，有一段风险提示：
“业务预期在很大程度上依赖于安宫牛黄丸系列产品的销售，任何针对安宫牛黄丸系列产品的负面宣传，或未能维持我们对安宫牛黄丸系列产品的独家销售权，或销量、定价水平及利润率出现不利变动，我们的收入及盈利能力可能会受到不利影响。”
安宫牛黄丸对同仁堂安养有特殊意义。
安宫牛黄丸的传奇始于清代。据传由吴瑭在《温病条辨》中创制，由牛黄、麝香、珍珠、朱砂、雄黄、黄连、黄芩、栀子、郁金、冰片等十一味药组成，用于治疗“热闭神昏”——中医概念中因高热导致的神志不清。
在传统医学的叙事中，安宫牛黄丸被赋予了近乎神话的地位，它可令中风昏迷者起死回生，是家庭药箱中的救命仙丹。
2024年，仅安宫牛黄丸（天然款）一款产品就为公司带来7314.9万元销售收入。此外，2024年通过三溪堂国药馆销售安宫牛黄丸系列产品取得的收入为5160万元，占同仁堂医养健康产品及其他产品销售收入的31%。
2025年前三季度，这款药贡献仍高达5477.8万元。
但这款被宣传为“中风急救神药”的明星产品，在循证医学的聚光灯下，正经历着前所未有的拷问。
2025年9月，北京协和医院神经内科团队在《中华医学杂志（英文版）》发表关键研究。研究纳入300例中度至重度急性缺血性卒中患者，在标准现代治疗基础上，一组加用安宫牛黄丸，另一组使用安慰剂。90天后，两组患者在脑梗死体积、脑水肿程度、神经功能恢复评分上均无统计学显著差异。
简单说：服用安宫牛黄丸未带来额外临床获益。
成分安全隐患也不容忽视。安宫牛黄丸含朱砂（硫化汞）、雄黄（二硫化二砷），属有毒矿物药，长期、过量使用存在汞、砷蓄积中毒风险，会导致肝肾损伤、神经系统损害。现代医学不支持急症外长期服用。
同仁堂集团旗下曾有多款药物出现过事故。2013年，香港卫生署公告称，同仁堂某一批次名为“健体五补丸”的药品因汞含量超出当地上限标准5倍，被香港卫生署强制召回；2024年，《中国新闻周刊》报道称，北京同仁堂仁丹，被德国检测机构检出汞含量高达9729.985毫克/千克，这一数值，达到欧盟对于食品中汞含量最大限制的9.7万倍。
2003年还曾发生同仁堂龙胆泻肝丸导致患者集体肾衰竭乃至死亡事件，被新华社曝光，数百人起诉同仁堂。
在浙江省，同仁堂医养2024 年通过三溪堂国药馆拥有安宫牛黄丸的独家销售权。这份独家权成为招股书中重要的盈利故事。
但过于依赖单一产品——尤其是一颗充满争议的药丸，来支撑一家拟上市公司的未来，这种商业模式让许多投资者犹豫不决，影响了资本市场的选择。
3
推迟上市的背后，还有更深层的行业变局。
2月11日，国家医保局宣布，说明书中禁忌、不良反应、注意事项等仍标注“尚不明确”的中成药，将成为2026年医保目录调整的重点调出对象。这一针对中药的重要政策，正在重塑整个行业的预期。
3月1日，《中药生产监督管理专门规定》施行，从源头到出厂全程严控。
7月1日，说明书“生死条款”将生效。中成药说明书禁忌、不良反应、注意事项任意一项仍标注“尚不明确”的，再注册申请依法不予通过。
中国中药协会监测数据显示，截至2025年底，我国中成药有效批准文号约5.7万个，涉及约9000个品种，其中超过4万个批文在禁忌、不良反应或注意事项等项目上标注为“尚不明确”。
它们将面临行业大洗牌。
同仁堂医养在招股书风险因素部分也坦承：中国医疗行业监管制度的变化，尤其是医疗改革政策的变化，可能对我们的业务经营及未来扩张带来重大影响。
近年来，传统医药整体上受到政策大力扶持，它们享受着与现代医药完全不同的监管标准。如果监管制度发生大的方向变化，传统医药不再享受目前的扶持力度，那不仅同仁堂医养，对整个传统医疗行业都将是重大利空。
这不是单一产品的困境，而是整个传统中医药产业在现代化进程中必须要解决的难题：如何调和历史传承的经验智慧与现代药品监管所要求的标准化、可验证的临床证据。
换句话说：同仁堂医养，早晚总要接受循证医学的检验。
4
同仁堂医养背靠同仁堂集团，这家拥有三个上市平台的国有企业，由北京国有资本运营管理有限公司全资控股，它正试图让第四个“孩子”加入资本家族。
1997年，同仁堂股份在上交所上市；2000年，同仁堂科技在香港联交所创业板挂牌；2013年，同仁堂国药在香港上市；2018年，同仁堂国药转至主板。如今，同仁堂医养原本要成为集团旗下第四家上市公司。
但市场用脚投票，给出了残酷的答案。
招股书披露，同仁堂医养可永久免费使用同仁堂品牌，但需满足特定条件，且该许可可随时被终止，存在明显的品牌依赖风险。
药品采购方面，公司也存在向同仁堂集团下属企业采购中成药和健康产品的情况。2024年，同仁堂医养向集团及其附属公司的采购与销售金额合计达9.83亿元，占同期总营收的83.6%。
截至2026年3月，港股市场中明确包含医养结合或康养业务的公司已超过10家，而中医医养上市公司仅2家。就此而言，同仁堂医养似乎在细分赛道仍有很大开拓空间，但这最终仍取决于资本市场的认可。
眼下，它需要先回答一个更基本的问题：当资本不再为老字号光环买单，当所谓“神药”遭遇循证医学的严格审视，当行业监管日趋规范严格——这家承载着百年品牌期望的医养平台，究竟要靠什么赢得市场的信任？
推迟上市背后，是同仁堂医养的困境，更是整个传统中医药产业在现代化、资本化道路上的集体迷思。
同仁堂医养的故事提出了一个超越其自身的问题：在一个日益被数据、算法和临床证据定义的时代，那些深深植根于传统文化和经验智慧的企业，如何才能构建一套既尊重自身传统，又能经得起现代科学与资本市场严格检验的可持续发展叙事？
这个问题的答案线下配资公司，或许比任何一次IPO的成败都更为重要。
长宏网配资提示：文章来自网络，不代表本站观点。
- 上一篇：中国配资论坛 孙怡肚兜造型引热议！腰围58cm惊艳全网，网友：这哪像生过娃
- 下一篇：没有了
相关文章
推荐资讯